長假(jia)期間商品市場走勢較為反復，受特朗普病(bing)情及對(dui)財政(zheng)刺激法案態度反復的(de)影(ying)響，整體(ti)呈現(xian)(xian)大跌后(hou)修(xiu)復的(de)走勢。其中表現(xian)(xian)較為亮眼的(de)是(shi)美豆(dou)(dou)系(xi)，在(zai)舊季(ji)庫(ku)存超(chao)預期下調、良好需求(qiu)及巴西播種偏慢的(de)推動下，長假(jia)期間美豆(dou)(dou)漲幅超(chao)5%，提振節(jie)后(hou)內盤(pan)油(you)(you)(you)脂(zhi)油(you)(you)(you)料集體(ti)反彈。但因受到(dao)豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)收儲及豆(dou)(dou)粕現(xian)(xian)貨高庫(ku)存影(ying)響，國(guo)內資金仍偏愛(ai)油(you)(you)(you)脂(zhi)，連豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)吸納較多美盤(pan)漲幅，令連盤(pan)油(you)(you)(you)粕比走勢明顯強于美盤(pan)，國(guo)內油(you)(you)(you)粕比尚不能言已看到(dao)明顯的(de)趨勢性轉折(zhe)。

此外，產(chan)地(di)棕(zong)櫚油(you)庫(ku)存重建(jian)緩(huan)慢，亦(yi)提(ti)升資金對(dui)逢低做多油(you)脂的(de)信(xin)心。MPOA給出(chu)了馬(ma)棕(zong)9月(yue)產(chan)量(liang)環比增3.11%的(de)預(yu)估(gu)，船運(yun)調查(cha)機構(gou)(gou)預(yu)計9月(yue)出(chu)口環比增7.35%-11.2%，三大主流機構(gou)(gou)預(yu)計9月(yue)末的(de)馬(ma)棕(zong)庫(ku)存在(zai)167-172萬(wan)噸(dun)，僅(jin)較8月(yue)末的(de)170萬(wan)噸(dun)略(lve)有增減。而(er)在(zai)拉尼娜狀(zhuang)態(tai)下，近(jin)期東南亞降水整體偏多，面對(dui)即將(jiang)到來的(de)雨季，預(yu)計將(jiang)對(dui)后期棕(zong)櫚果收獲進(jin)度(du)形成阻礙。在(zai)產(chan)量(liang)偏慢的(de)背(bei)景下，四季度(du)產(chan)地(di)棕(zong)櫚油(you)庫(ku)存重建(jian)延續(xu)較緩(huan)，將(jiang)繼續(xu)支撐棕(zong)櫚油(you)走勢，并令01豆棕(zong)價(jia)差趨跌(die)。

周五凌晨的(de)USDA月報調整大刀闊斧(fu)，美(mei)豆(dou)(dou)新季庫(ku)(ku)存被超預期下(xia)調至2.9億蒲式(shi)耳，美(mei)豆(dou)(dou)拿到大行情(qing)的(de)入場券(quan)。但同時調整舊季庫(ku)(ku)存、種植面積及出口，不禁讓(rang)人思(si)考USDA的(de)操作是否(fou)操之過急，繼8月單(dan)產調整一步到位后(hou)，10月的(de)報告(gao)是否(fou)會階段性(xing)出盡利好？報告(gao)后(hou)美(mei)豆(dou)(dou)的(de)沖高回落可能正(zheng)因此擔憂。若后(hou)期美(mei)豆(dou)(dou)及豆(dou)(dou)粕無法保持強勢，做(zuo)多油(you)脂可能又將(jiang)成為資金的(de)較(jiao)優選擇，01油(you)粕比及豆(dou)(dou)棕(zong)價差也將(jiang)作出相應的(de)方向選擇。

多重利好推動，豆類市場看多氛(fen)圍(wei)依然較好

近期的(de)宏(hong)觀大幅擾動及商品(pin)普調(diao)并未令管理基金(jin)看多(duo)美(mei)(mei)(mei)豆(dou)的(de)熱情消退，截至10月6日(ri)，CFTC美(mei)(mei)(mei)豆(dou)基金(jin)凈多(duo)持(chi)倉27.1萬張，進入2012/13及2016/17年度的(de)美(mei)(mei)(mei)豆(dou)牛市以來(lai)的(de)凈多(duo)持(chi)倉區間。資(zi)金(jin)如此看好美(mei)(mei)(mei)豆(dou)，除了(le)美(mei)(mei)(mei)元指數走弱及疫情持(chi)續的(de)大背景對農(nong)產品(pin)的(de)利(li)好之外，更是因為美(mei)(mei)(mei)豆(dou)自身(shen)良好的(de)基本面。

一方(fang)面，在(zai)旺盛的(de)(de)出(chu)口、壓榨及不及預(yu)期的(de)(de)產量下，美豆(dou)新季(ji)庫(ku)存被超預(yu)期下調(diao)至(zhi)2.9億(yi)蒲式耳，低于(yu)3億(yi)蒲式耳結轉(zhuan)庫(ku)存的(de)(de)美豆(dou)拿(na)到大行情的(de)(de)入場(chang)券。如此(ci)大幅度的(de)(de)調(diao)整(zheng)，不禁讓人思(si)考USDA的(de)(de)操(cao)(cao)作是否操(cao)(cao)之(zhi)過急，繼8月單產調(diao)整(zheng)一步到位后(hou)(hou)，10月的(de)(de)報告是否會階段性出(chu)盡利好(hao)？報告后(hou)(hou)美豆(dou)的(de)(de)沖高回落可能正(zheng)因(yin)此(ci)擔憂。但雖有(you)此(ci)擔憂，在(zai)目前6.4%的(de)(de)低庫(ku)消比水平下，CBOT大豆(dou)價(jia)格預(yu)計即便利好(hao)出(chu)盡也難(nan)重新回到1000美分(fen)下方(fang)。

另(ling)一方(fang)面(mian)，雖然在良(liang)好(hao)的(de)(de)種(zhong)植(zhi)利潤下(xia)，新(xin)季(ji)南美種(zhong)植(zhi)面(mian)積(ji)預期上調，但不利天(tian)氣已經對巴西播種(zhong)進(jin)(jin)度(du)形(xing)成(cheng)(cheng)較大影(ying)響，除了(le)(le)影(ying)響潛在單產之(zhi)外，也可能影(ying)響后續(xu)種(zhong)植(zhi)面(mian)積(ji)的(de)(de)增長及上市時間。AgRural調查顯示，截止10月1日，巴西生產商僅播種(zhong)了(le)(le)1.6%預估的(de)(de)大豆種(zhong)植(zhi)面(mian)積(ji)，低于五年(nian)(nian)均值的(de)(de)4.5%。在目前的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，巴西明年(nian)(nian)大部分收割活(huo)動將會在2月進(jin)(jin)行，將增加市場對美豆供應的(de)(de)依賴時間，一定程度(du)上對美豆沖高有所(suo)裨益，也將從進(jin)(jin)口成(cheng)(cheng)本端繼續(xu)對內盤油脂油料的(de)(de)走勢形(xing)成(cheng)(cheng)提振。

在較(jiao)好(hao)的(de)(de)市(shi)場(chang)氛圍及(ji)激昂的(de)(de)情緒下，市(shi)場(chang)可(ke)能(neng)(neng)會選擇性忽略(lve)美(mei)豆單(dan)產(chan)(chan)依然偏高(gao)及(ji)新(xin)季南(nan)美(mei)產(chan)(chan)量(liang)仍可(ke)能(neng)(neng)創(chuang)新(xin)高(gao)的(de)(de)事實(shi)，我(wo)們對中短(duan)期的(de)(de)美(mei)豆維持(chi)樂觀看法(fa)，若南(nan)美(mei)播種緩慢(man)繼續助推，美(mei)豆升破1100美(mei)分并不是太(tai)大的(de)(de)問(wen)題(ti)。但在此次USDA對美(mei)豆平(ping)衡表大刀闊斧的(de)(de)調整(zheng)后，后期調整(zheng)重點將落在單(dan)產(chan)(chan)上，在64%的(de)(de)優良率條件下，51蒲式(shi)耳/英畝以下的(de)(de)單(dan)產(chan)(chan)可(ke)能(neng)(neng)較(jiao)難(nan)實(shi)現(xian)，將成為其(qi)挑戰2016年高(gao)點及(ji)2012年天花板(ban)的(de)(de)主要(yao)掣肘(zhou)。若后期美(mei)豆及(ji)豆粕(po)無(wu)法(fa)保持(chi)強勢，做(zuo)多油脂(zhi)可(ke)能(neng)(neng)又將成為資金(jin)的(de)(de)較(jiao)優選擇，01油粕(po)比及(ji)豆棕(zong)價差也(ye)將作(zuo)出相應的(de)(de)方向性選擇。

庫存(cun)重建(jian)緩慢，棕櫚(lv)油支撐較強

節后棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油表現相對(dui)較強，令豆棕(zong)(zong)價差從高位回落，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油庫(ku)存(cun)(cun)重建(jian)(jian)緩慢(man)給予較強支(zhi)撐。MPOA給出了馬棕(zong)(zong)9月(yue)產(chan)量(liang)環比(bi)增3.11%的預(yu)估，船運調查機構(gou)預(yu)計(ji)9月(yue)出口環比(bi)增7.35%-11.2%，三大(da)主(zhu)流機構(gou)預(yu)計(ji)9月(yue)末的馬棕(zong)(zong)庫(ku)存(cun)(cun)在167-172萬噸，僅較8月(yue)末的170萬噸略(lve)有(you)增減，距離200萬噸的正(zheng)常(chang)庫(ku)存(cun)(cun)水平仍有(you)較大(da)差距。而在拉(la)尼娜狀態下，近期東南(nan)亞降水整體偏多，面對(dui)即(ji)將(jiang)到來的雨季，預(yu)計(ji)將(jiang)對(dui)后期棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)果收獲(huo)進度形(xing)成阻(zu)礙(ai)。在產(chan)量(liang)偏慢(man)的背景下，四季度產(chan)地(di)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油庫(ku)存(cun)(cun)重建(jian)(jian)延續(xu)較緩，將(jiang)繼續(xu)支(zhi)撐棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)油走勢，并(bing)令01豆棕(zong)(zong)價差趨(qu)跌(die)。

回到(dao)國內(nei)，截至(zhi)9月(yue)(yue)25日的港口食用棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油庫存(cun)僅有30.11萬噸，未來(lai)兩個月(yue)(yue)國內(nei)24度棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油月(yue)(yue)均(jun)(jun)到(dao)港50萬噸，雖然天氣漸(jian)冷(leng)對(dui)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油摻兌開始有所抑制(zhi)，但從往年表觀消費量來(lai)看，四(si)季度35-40萬噸的月(yue)(yue)需(xu)求并未天方(fang)夜譚，按此預計食用棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油庫存(cun)要恢復到(dao)的50-60萬噸正常(chang)區間仍需(xu)時日。國內(nei)外棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油庫存(cun)的低位，均(jun)(jun)將支撐中(zhong)短期棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油走(zou)勢。

綜(zong)合來看(kan)，對(dui)后(hou)市(shi)(shi)油(you)脂仍持樂(le)觀態度，因美(mei)豆及(ji)馬棕(zong)均形(xing)成較(jiao)好支撐。受美(mei)豆新季(ji)庫存(cun)大幅(fu)下(xia)調、巴(ba)西播種進(jin)度緩慢等多(duo)重(zhong)利好推動，市(shi)(shi)場(chang)對(dui)豆類后(hou)市(shi)(shi)仍較(jiao)樂(le)觀，CFTC管理(li)基金凈多(duo)持倉(cang)升(sheng)至(zhi)歷(li)史高位，美(mei)豆可能進(jin)一步挑戰2016年(nian)的(de)高位，令國(guo)(guo)內(nei)(nei)油(you)脂油(you)料價格重(zhong)心繼(ji)續上移。此外，拉(la)尼(ni)娜(na)背(bei)景下(xia)產地棕(zong)櫚油(you)庫存(cun)預(yu)計(ji)將(jiang)(jiang)恢復緩慢，而國(guo)(guo)內(nei)(nei)棕(zong)櫚油(you)庫存(cun)在(zai)跌至(zhi)30萬噸低(di)位后(hou)回(hui)升(sheng)至(zhi)正常(chang)水平亦需時日，將(jiang)(jiang)繼(ji)續對(dui)棕(zong)櫚油(you)走勢(shi)形(xing)成支撐。

受(shou)豆(dou)油(you)收(shou)儲、棕櫚油(you)低庫存及豆(dou)粕高(gao)庫存影響，國(guo)內(nei)資金仍偏愛(ai)油(you)脂，連盤(pan)油(you)粕比(bi)走勢(shi)明顯強(qiang)于美盤(pan)，國(guo)內(nei)油(you)粕比(bi)尚不能言已看到明顯的(de)趨勢(shi)性轉折。美豆(dou)單產(chan)依然偏高(gao)及新季南美產(chan)量(liang)仍可(ke)能創新高(gao)的(de)事實(shi)將成為(wei)其(qi)挑戰2016年(nian)高(gao)點及2012年(nian)天花(hua)板的(de)主(zhu)要掣(che)肘。若后期美豆(dou)及豆(dou)粕無(wu)法保持強(qiang)勢(shi)，做多油(you)脂可(ke)能又(you)將成為(wei)資金的(de)較優選擇。

來源：金投(tou)網    作(zuo)者：金投(tou)網